烟草总公司进出口业务经营主体,四大业务板块筑龙头

中烟国际(香港)成立于2004 年,是中国烟草总公司的全资子公司。中烟国际(香港)业务主要分为烟叶类产品进口业务、烟叶类产品出口业务、卷烟出口业务、新型烟草制品出口业务。

(1)烟叶类产品进口业务:公司根据中国烟草60 号文独家经营烟叶类产品进口业务。公司主要从世界各地原产国或地区(如巴西、美国、阿根廷、加拿大、赞比亚及其他地区)采购烟叶类产品,并向中烟国际出售进口烟叶类产品,之后转售中国烟草制造商,公司烟叶类产品进口业务主要消费市场为中国对海外烟叶类产品的需求。2015-2018 年1-9 月,公司烟叶类产品进口业务分别实现收入51.9 亿,40.6 亿,54.9 亿和45.7 亿港元, 2016-2018 年1-9 月分别同比增-21.77%、35.22%和-16.97%。

(2)烟叶类产品出口业务:公司是东南亚、台湾、香港及澳门烟叶类产品的独家经营公司。公司2017 年的销售额在东南亚、香港、澳门和台湾地区市场份额达到10.0%,排名第四。2015-2018 年1-9 月,公司烟叶类产品出口业务分别实现收入17.77 亿、16.17 亿、18.95 亿和8.46 亿港元,2016-2018 年1-9 月分别同比增-9.00%、17.19%和-45.3%。

(3)卷烟出口业务:公司独家经营将中国品牌卷烟出口至泰国、新加坡、香港及澳门以及中国境内关外地区免税店以及相关地区卷烟批发商以供销售。截至到公司公布招股说明时,公司的产品组合中有24 个中国卷烟品牌,包括约174 个SKU 单品。玉溪、云烟、红塔山、中华、芙蓉王及利群是产品组合的主要品牌。2015-2018 年1-9 月,公司烟叶类产品出口业务分别实现收入6.52 亿、6.30 亿、4.24 亿和4.30 亿港元,2016-2018 年1-9 月分别同比增-3.37%、32.70%和43.81%。

(4)新型烟草制品出口业务:公司独家经营向全球海外市场出口新型烟草制品的业务,公司的新型烟草制品主要包括加热不燃烧烟草产品。公司于2018 年5 月开始新型烟草制品出口业务,此后公司向不同国家和地区出口新型烟草制品,主要包括韩国等亚洲国家。由于新型烟草制品出口业务刚刚起步,2018 年前9 个月收入仅为185.5 万港元。

盈利能力较为稳定,出口业务占比下降拖累毛利

(1)毛利率较为稳定,出口业务毛利率最高。公司出口业务由于主要销售国内自产自有品牌香烟,毛利率相对较高,2018年前三季度公司烟叶类产品进口业务、烟叶类产品出口业务、卷烟出口业务、新型烟草制品出口业务毛利率分别为5.00%、3.20%、17.30%和1.10%。整体上,公司2015-20181-9月毛利率分别为7.4%、7.7%、6.3%和5.8%中国进口优质烟叶,毛利率较为稳定,其中-3毛利率下降主要是由于出口业务占比下降所致。

(2)盈利能力稳健。公司2015-2018年1-9月分别实现净利润3.91亿,3.38亿,3.48亿和2.22亿港元,同比分别增长-13.55%、2.96%和-22.92%。净利率分别为5.13%、5.36%、4.46%和4.37%,盈利能力稳定。

烟草行业稳健运行,全年目标达成可期

从国内烟草行业来看,一方面,目前我国卷烟行业回暖,稳健运行。2014年以前,我国卷烟行业销量维持稳健增长,2004年到2014年卷烟销量年均复合增长率为3.19%, 2016年烟草行业推进供给侧改革,销量同比减少5.6%,2017年烟草行业回暖,同比增长0.78%,2018年1-9月份卷烟销量同比增长1.45%,行业进一步回暖。另一方面,我国细支烟的产销连年大幅增长,2017年销量占比达5.03%、销售额占比达7.21%,分别提高4.93个百分点、7.05个百分点,成为行业发展新动能。

此外,值得一提是,2018年全国烟草工作会议对全年卷烟销量预期目标为4750万箱,同比增0.26%,全年目标达成可期。

新型烟草新趋势,新蓝海

全球加热不燃烧烟草产品市场在过去五年迅猛增长,2013年加热不燃烧产品全球销售收入0.2亿美元,2017年已增加至58亿美元,年均复合增长率高达522.9%。根据弗洛斯特沙利文预计,加热不燃烧产品市场预计在未来五年继续保持高增长,全球加热不燃烧销售收入预计从2018年的97亿美元增加至2022年的196亿美元,年均复合增长19.3%,成为烟草行业新驱动。

投资建议:

公司作为中国烟草总公司的全资子公司,是中国烟草总公司国际业务的主要运营实体。公司在烟叶类产品进口业务、烟叶类产品出口业务、卷烟出口业务、新型烟草制品出口业务四大块业务的驱动下,盈利及成长较为稳健。我们预计公司2018年净利润2.71亿港元,同比增长-22.00%,首次覆盖中国进口优质烟叶,暂不给予评级。