无可否认，2014年巨头们的频繁动作、欧美市场的爆发，都表明电子烟产业目前正处于一个懵懂的黄金时代。目前A股市场里的电子烟标的有4家，分别是亿纬锂能、上海绿新、东风股份、劲嘉股份。随着行业的发展，以后的标的肯定也会越来越多，逐渐成长为一个值得资金关注的板块。重点关注上海绿新。

关注到电子烟，是因为高盛的一个报告，在报告中列举了八大可能改变世界的领域，对于电子烟是这样描述的：“（电子烟）有潜力彻底改变烟草行业。想象这样一个产品，其有害性可能比普通香烟低99%以上、带来类似的使用体验并有着更好的经济性。高盛相信电子香烟有潜力改变美国烟草市场的现状并加速传统香烟销量的下滑。高盛预计，到2020年，电子香烟可能占据美国烟草行业超过10%的销售份额，超过15%的利润份额。”

烟草向来是一把“双刃剑”，它既是一个国家巨大税收的来源，同时它又给这个国家的吸烟者带来生理伤害和精神依赖。在关注这个电子烟专题的过程中，我一直在思考，未来的人抽什么样的香烟？我脑海里浮现出的，是未来的新新人类嬉皮士，手上戴着IWATCH，头上戴着GOOGLE GLASS烟草原味的烟都有哪些，嘴上叼着电子烟。

我相信，电子烟的出现，更多体现的是这样一种客户价值：“努力在一个经常被看作是有争议的行业中负起责任，通过创新的高科技产品降低烟草使用对吸烟者本人及其家庭以及公众健康的影响，让烟民以一种更大的自由度、更低的费用和得到更多社会接受的方式享受吸烟的乐趣”。基于电子烟的分享和社区化，也符合移动互联网对传统香烟行业的替代理念。

在未来一定时期内，尽管面临来自法律、政策、市场等方面的重重约束，世界的烟草巨头们已经把电子烟看出了新的机会。中烟也成立国家烟草专卖局新型卷烟工作领导小组,确立8家卷烟企业开展重点攻关；认定新型卷烟的发展是确立行业未来竞争新优势、掌控未来发展话语权的重要议题。

一、什么是电子烟？

电子烟，也叫电子雾化器，是一种低压的微电子雾化设备，它把具有烟草香味的溶液通过加热雾化成烟雾状，供吸烟者使用，与香烟一样的外观，与香烟近似的味道。它是由空气传感开关、智能控制电路、智能芯片、锂离子电池等微电子高科技器件构成，主要用于替代传统香烟和戒烟（目前看，替烟的成功概率更大一点），与传统盒装烟相比性价比高，且不含焦油、益于健康。

二、电子烟的卖点

1、可选香味和强度：口味是电子烟变革的核心卖点。市面上的电子烟大约有7000种

口味，同时这些口味种类仍然以每个月250种的速度在迅速增加，远远高于任何传统烟草公司此前推出的卷烟口味。缤纷彩虹般的香味成为推动电子烟销售增长的主要驱动力，让它们在枯燥呆板的传统卷烟中卓然挺立。

2、社区化：通过蓝牙4.0技术和APP配合，第三代的电子烟已经可以实现“抽烟历史记忆

/抽烟控制/健康管理”，环境变化决定企业变化，新的技术可以让抽烟者突破了地域限制，进入了一个抽烟者的独特分享群体，这相当于是香烟的互联网化，这对吸烟者也将提供无与伦比的健康关怀，这一点我认为是将来技术进化的核心方向。而对于企业来说，可逐步累积数据庞大的用户群体，并通过获取烟民反馈的信息，进一步分析客户心理，帮助不断改善产品、提供更加优质的服务，同时，也可以与其他健康服务平台合作，打造完善的全功能健康服务平台。

3、更健康：无烟草和无焦油：

4、无异味：没有烟雾和气味。

5、更经济：烟草尼古丁烟液比香烟便宜。

6、无着色牙：不会染黄牙齿。

7、环境友好：没有二手烟，无明火。不会污染环境，没有火灾隐患。

8、使用更方便。

9、国外市场发展

法律的禁止仍是决定电子烟发展的核心要素，在法律放开的美国和欧洲市场，电子烟获得了超预期的发展。其周边产业在2014年也获得了爆炸性的发展。

（一）巨头的进入

多年以来，电子烟产业在无声无息地快速增长。传统的大型烟草企业刚开始时“看不上”电子烟，后来又将电子烟视为一个威胁，如今又大张旗鼓地进军这一产业，传统的烟草公司更多地将电子烟视为一个机会，而不再是一个威胁。（全球排名前三的烟草公司是菲莫国际、英美烟草、日本烟草）

1.日本烟草公司收购英国领先的电子香烟制造商E-Lites，进入烟草替代品市场。日本烟草表示，已同意收购E-Lites母公司Zandera的全部在外流通股份。

2.英美烟草成立“下一代烟草制品”部门并积极研发营销电子烟产品等等。帝国烟草公司今年将推出第一个电子烟品牌，以便与老对手英美烟草公司对垒。后者在去年已经推出首款电子烟VYPE。

3.全球最大香烟制造商、万宝路品牌拥有者Altria Group表示将以1.1亿美元价格收购电子烟制造商Green Smoke。

4.2013年11月21日全球烟草巨头菲利普莫里斯国际公司（Philip Morris）宣布，公司将于2014年下半年正式进军电子烟市场。菲莫国际在意大利投资6.8亿美元建立低风险烟草产品工厂。

5.2014年7月15日，卷烟巨头雷诺美国同意并购罗瑞拉德。美国两家最大的烟草公司就此合二为一。鉴于电子烟行业的潜力，雷诺公司和罗瑞拉德公司都在该领域投入了大量资源。Blu eCigs公司是罗瑞德拉烟草公司的子公司，专业生产各式电子烟。据7月15日宣布的最新消息，Blu eCigs将出售给帝国烟草公司。雷诺公司和罗瑞拉德公司将大力发展雷诺旗下的电子烟品牌Vuse。在今年6月，Vuse已经在全美各地开张了15000家门店。Vuse牌电子烟的口味目前依然比较单一，包括薄荷醇味和卷烟原味两种。

(二)做的比较不错的几个公司

1.CIGR8皇家八号：据美国烟草局统计数据表明，皇家八号产品成为初次接触电子烟的烟民的首选率第一名。其旗下的马杜罗顶级雪茄系列和纯天然提取的烟油系列誉满全球。其电子雪茄延续着传统雪茄烟相似的外观、纯正的口味和指尖触感，但是摒除了传统雪茄使用过程中散发出的烟尘和烟灰以及对周边人群释放的二手烟气味。2014年6月9日正式登陆天猫商城，主打的雪茄产品截至7月19日的销售是1300笔左右。CIGR8皇家八号正在实践，努力在一个经常被看作是有争议的行业中负起责任，通过创新的高科技产品降低烟草使用对吸烟者本人及其家庭以及公众健康的影响，我们愿意也能够利用我们的资源与专长同我们业务所在的每个国家政府和卫生机构进行建设性的工作，以找到真正的、长期的解决方案。用降低或不含尼古丁含量的纯天然提取物替代传统烟草，消除传统烟草过滤嘴中微纤维通过吸食进入到肺部对烟民健康所造成的巨大损伤，同时为烟民提供一种与传统烟草一致甚至更加愉悦的吸烟感受。

致力于引领全世界烟草使用者从传统烟草转变为无烟无灰的电子烟使用者。

2.NJOY:NJOY电子香烟的产品就是意图给烟民们提供了以更大的自由度、更低的费用和得到更多社会接受的方式来继续吸烟的机会。NJOY公司的股东包括社交媒体Facebook的前总裁肖恩•派克以及流行歌手布鲁诺•马尔斯。很多吸烟者开始抛弃传统卷烟，转而吸食带有各种香味的电子烟。NJOY公司迅速调整策略，推出“黄油面包屑”、“黑莓和蓝莓”口味的电子烟。

3.VAPOR公司：Vapor公司是美国电子烟及其衍生品行业的一颗新星，也是该行业中唯一一家美国上市公司。过去几年，该公司成功扭亏为盈，并已跻身主要零售企业供货商的行列。Vapor公司作为美国领先的电子烟供应商，旗下品牌包括Krave、Fifty-One、Green Puffer、Americig、Vapor-X、Alternacig、Vapur等。该公司在电子烟销售上的多品牌战略已经取得了不俗的成绩，其产品销售渠道覆盖面也很广，包括网络平台、电视销售和遍布全美的零售点。

4.Viking Vapor：电子烟专业销售网站Viking Vapor甚至在网页里展示出了按照字母顺序排列的各色电子烟，苹果味、西瓜薄荷味、柠檬味，不一而足，消费者只要依照各口味单词的英文首写字母就可以自如地选择自己想要的口味。

(三)周边产业爆发

2014年电子烟的周边产业首次出现井喷。在欧洲，第一次有电子烟专业展会是2014年3月的VAPEXPO, 法国举行，预计今年在欧洲展会和讨论会近10场。在美国，电子烟专业展会的频率几乎是一月两展。杂志和协会相继出现。专业化的电子烟在线网站也相继出现。

2）关于电子烟的几个不确定性因素

(一)安全

电子烟安全可靠性至今还未得到官方权威认证。网络上可以搜到几则电子烟使用爆炸的新闻。

(二)健康

制造商为了把电子烟烟弹中的液态尼古丁蒸发出来，在其中添加了丙二醇，最多可占烟弹内液体含量的90%以上。德国联邦健康教育中心的专家对电子烟进行研究后发现，该物质会对呼吸道产生刺激，进而引发一些急性症状。尽管电子烟制造商宣称，电子烟中没有香烟中的焦油、悬浮微粒等有害成分烟草原味的烟都有哪些，也不含有二手烟。

国外也有部分研究表明，电子烟的烟弹中包含的化学药品对人体造成的伤害要远小于香烟烟雾，但有公共健康专家表示当前对于电子烟能够产生的二手烟危害尚无非常全面的认识。

(三)税收政策的强度

多国政府已经着手制定新的税收措施，电子烟是否能继续维持对传统卷烟的相对性价比优势不可得知。

(四)监管

由于电子卷烟技术相对较新颖，以及与烟草法律和医药政策的某些联系，因此在许多国家，关于电子卷烟的立法和公共健康调查都没有定论。

目前，也就美国、英国、印度、韩国是合法的（在这些合法的市场，电子烟都获得了巨大的发展，尤其以美国、英国为甚。）

欧盟和美国在法律层面上分别在2月底和4月给了电子烟一个说法，针对电子烟的统一的正式法律的框架历史上首次出现。FDA 最新提案管制力度较预期更为缓和(需要标明成分、不能向18岁以下未成年人销售等;并没有限制香味产品的销售,也没有禁止电子烟广告和在线销售),对电子烟行业构成利好。

深圳相关商检部门已经在5月着手制定产品标准，2013年至今电子烟已经可以正常出口。

目前，我国还并未对电子烟监控制定明确的政策措施，相关的创新激励政策也仅停留在生物工程和制造工艺层面。

唯一可以聊以自慰的，就是 国家烟草局在2014年全国烟草工作会议上表示：“要把握国际烟草市场发展趋势，高度重视加热不燃烧卷烟、电子烟、口含烟等新型烟草制品研发，并将其作为关系行业可持续发展的战略性、全局性、长远性重大课题，国家局已成立由主要领导为组长、各位局领导为副组长的新型烟草制品领导小组，统筹新型卷烟的超前谋划、系统设计、重大专项和有序推进工作。”

3）延伸而来的投资机会

(一)市场有多大？

1.假如从渗透率统计：我国拥有3亿多烟民，考虑目前的电子烟价格，电子烟的消费群体主要为一类烟消费者，假设电子烟占一类烟的市场份额为10%，则电子烟市场容量近300亿元。但未来随着技术的进步及规模优势导致成本的下降，电子烟的价格逐步回落，消费层级扩大到所有烟民，若市场份额仍为10%，则国内电子烟市场容量有望达千亿。

(二)市场的增长有多快？

鉴于我国电子烟这块的销售还没有明显启动，本处参考其他市场的数据。

电子烟市场规模从2010年的9.1亿美元已经蹿升至2013年的25亿美元，特别是美国市场增长速度最为显著，从2010年的1.9亿美元飙涨至2013年的12亿美元。英国《每日邮报》的数据也表明，2013年，其电子烟市场的销售量比2012年就大幅度增长了340％，销售额也从2012年的4400万英镑增长了2013年的19300万英镑。

(三)市场的利润如何？

我们参考下美国上市电子烟公司VAPOR的财务数据

Vapor公司2013年10月21日公布的业绩报告显示，该公司2013年第三季度净销售额超过640万美元，同比上涨260万美元，涨幅高达66.3%。净销售额的大幅攀升主要来自销售量的增加、完善的产品结构以及单位产品平均成本的下降。同时，Vapor公司的毛利率从2012年第三季度的35.1%升至目前的38.9%；营业收入和净收入分别达393282美元和280827美元，去年同期分别亏损1252086美元和819010美元。不过，令人有些担忧的是，在业绩增加的同时该公司的销售成本也大增56%至400万美元，一年前只有250万美元。

(四)市场爆发的前提是什么？

参考美国市场的爆发，取决于以下几个因素

1.社会环境因素：消费者对自身健康关注度上升；公共场所禁烟；吸烟成本高；电子烟的技术升级和社交功能。

2.政策因素：2012电子烟变成合法商品，成为电子烟在美快速发展的重要推动。烟草总局也可能会考虑将电子烟作为传统卷烟的补充，逐步放开电子烟市场，中国市场的国内电子烟的游戏主导权在烟草总局及各地方中烟公司，烟草总局也可能通过牌照制来规范国内电子烟市场。(中国电子烟的政策需要密切关注)

3.技术创新：技术创新，用户体验改善，以及电子烟的经济性。

(五)投资标的选择

目前A股市场里的电子烟标的有4家，先发的企业将获得宝贵的先发优势，随着行业的发展，以后的标的肯定也会越来越多，逐渐成长为一个值得资金关注的版块。下面仅从电子烟这一个方面去评价标的的价值。

亿纬锂能（69亿市值）：公司为电子烟电池的龙头，占国际国内总市场份额的40-50%，收购了世界第三的电子烟公司，会长期受益于电子烟的持续爆发。

上海绿新（53亿市值）、东风股份（106亿市值）和一个自然人一起设立了上海乐新公司。上海乐新主要从事电子烟器具，便携式功能性雾化器，一次性微型雾化器，各类电子烟器具配件和辅料的研发，生产和销售等业务。从2014年3月的增资以后，上海乐新最新注册资金为3亿元，东风股份占40.00%，上海绿新，占50.10%，龙功运占9.90%。

劲嘉股份（80亿市值）拟与深圳合元科技共同出资1亿元（其中公司出资占比51%）设立电子烟公司。合元科技是全球最大电子烟整体解决方案提供商之一，与其合作将优化公司产业结构。

其中，基于以下原因，上海绿新值得重点关注：1、市值最小；2、概念最纯正，没有分心到别的概念；3、近期因为增发股价下跌跌幅足够大，而现在的股价7.7也已经到了定增价7.49附近,提供了一定的安全边际，能够抵御中国电子烟启动的等待时间风险；4、电子烟的布局进度最快，和中烟的合作研发、台湾地区代销协议签订、美国电子烟前沿阵地设立公司，都是我认为的正确的商业决策，因为烟草所涉及的巨大利益，在中国发展电子烟必须紧密依靠烟草局，但是又必须知道国际上电子烟发展的最新进展，这一点，我认为绿新是做到了的。在未来，我希望看到绿新在电子烟的口味上、社区化上、健康监控、渠道布局上看到更多的点，不断的巩固自己的领先优势。