中烟的棋局

原创二刀流GoldenPond金色池塘今天

中国烟草国内发展

作为一篇对中烟香港$中烟香港(06055)$投资价值的总述类文章。有必要把中烟所有的方方面面都归纳总结一下。

首先我们看看中国烟草的国内发展演进之路。在1982年之前，是没有国家烟草专卖局和中国烟草总公司的。烟草行业处于各地政府自行管辖且无序发展局面。直至：

1982年1月1日，中国烟草总公司成立。对烟草行业实行产供销、人财物集中统一管理，正式确立了烟草专营和集中管理体制。

1983年1月，国务院同意设立轻工业部烟草专卖局。

1984年1月，轻工业部烟草专卖局更名为国家烟草专卖局，与中国烟草总公司实行一套机构、两块牌子。

1985年，国家烟草专卖局改为国务院直属局。从此奠定了中国烟草行业作为国家战略的布局定位。

1992年1月1日正式施行《中华人民共和国烟草专卖法》

中国烟草总公司成立后进行了一系列的运作，包括关停计划外的烟厂，各地烟草企业组建后上划至中烟总公司。从而把全国的烟草行业整合成在了一盘棋局里。

2003年1月，行业提出“改革工商管理体制，实行工商管理分开”，开始推进以省级烟草工商分开为突破口的内部管理体制改革。本着“先试点，后总结，成熟一个开展一个”的原则，自2003年4月安徽中烟工业公司成立到2004年10月江西中烟工业公司挂牌，16家省级工业公司全部成立。2004年11月，国家局理顺中国烟草实业发展中心的工业企业管理体制，标志着行业圆满地完成了工商分开管理体制改革。

正是在2003年工商分开管理体制改革后，行业提出积极实施“走出去”战略，并制定《中国烟草“走出去”发展战略》。这才有了现在关于投资中烟香港的话题。

“走出去”战略

2003年，制定了《中国烟草“走出去”发展战略》后，

2007年9月，中国烟草进出口（集团）公司改制为中国烟草国际有限公司（中烟国际）

中烟国际的历史：

1991年，中国烟草进出口公司更名为中国烟草进出口总公司，对各省烟草外贸进行统一集中管理和指导。

2000年9月，中国烟草进出口总公司更名为中国烟草进出口（集团）公司，并与各口岸公司理顺产权关系、实行母子公司管理体制。

2007年9月，中国烟草进出口（集团）公司更名改制，成为中国烟草国际有限公司。

2007年底，国家烟草专卖局完成对中烟国际18家成员企业管理体制的调整，为“走出去”扫除了体制性障碍和政策性障碍。

所以，中烟国际是由18家成员企业重组而来的，这也是中烟香港上市前可以从一个零业务的空壳公司迅速从各成员企业中整合出一个有完整业务的实体来上市。

中烟国际的成立，标志着中国烟草步入了实施“走出去”战略实质性运作的新时期。新组建的中烟国际被赋予了三项职能，即

“按照集中统一对外原则，组织、指导、协调和管理中国烟草的国际业务”

“统一经营和管理烟草类国营贸易业务”

“统一管理烟草行业的境外投资和经贸合作”。

而在中烟国际成立之前，国内卷烟工业企业先后在柬埔寨、朝鲜、蒙古、罗马尼亚等国建立合资企业，经过多年市场历练，有的企业（如柬埔寨威尼顿公司）已成为所在国的龙头烟草企业。可以说都是各自为战，甚至还可能出现互相同业竞争。

回顾一下中烟总公司在国内的整合之路，就可以看出，成立中烟国际的战略思想其实和当初1982年成立中国烟草总公司时是一样的，就是把国际业务也整合成一盘棋，让之前依靠单个企业孤军作战的时代宣告结束，步入了有效整合国外、国内两种资源，“举全行业之力”开拓国际市场的崭新阶段。

中烟及各地方烟草公司对外业务及投资、合作项目：

广东中烟/威尼顿公司（柬埔寨）

安徽中烟/中烟欧洲CTIEC（罗马尼亚）

浙江中烟/环球烟草（阿联酋）

云南中烟/YTI（缅甸）

云南中烟/寮中红塔好运（老挝）

云南中烟/ASHIMA品牌（伊朗）

云南中烟/地平线国际（帝国烟草合资）

2016年11月，与帝国品牌公司合资的地平线国际合资有限公司正式在香港成立，所属“地平线”和“JADE”品牌已顺利投放奥地利、法国、乌克兰和俄罗斯等市场。

中烟菲莫公司

2008年2月，中烟菲莫公司正式运营，负责在波兰、俄罗斯、巴西等十个有税市场培育湖北中烟“RGD”、安徽中烟“DUBLISS”和湖南中烟“HARMONY”三个中烟品牌。总销量由2012年的24.9万件上升到2016年的167万件，总体市场份额由2012年的0.3%提高到了2016年的2.6%。

2011年“COLORADO-BAISHA”品牌在阿根廷上市

2013年“DUBLISS-NEXT”品牌在俄罗斯、乌克兰和塞尔维亚上市

2014年“LUXOR-HARMONY”和“LARK-BAISHA”品牌分别在巴西、韩国上市。

随着销量不断扩大，中烟品牌逐渐成长为当地市场的核心品牌，如“DUBLISS-NEXT”联合品牌是菲莫俄罗斯销量第二大品牌，“RGD”成为捷克其他烟草制品卷烟市场第一大品牌。

加热不燃烧（HNB）

四川中烟/娇子品牌

云南中烟/MC品牌

中烟巴西/烟草种植

中烟北美/烟叶进口

天泽公司/烟叶进口（津巴布韦）

2013年，国家烟草局局党组进一步提出，在拓展国际市场中要“树立三个雄心壮志”

树立追赶跨国烟草公司前三名的雄心壮志

树立掌控进口优质烟叶话语权的雄心壮志

树立缩小国际烟机研发制造水平差距的雄心壮志。

虽然这只是一些我们理解为豪言壮语，但侧面也同时反映了“走出去”战略始终是国家烟草局的一个重大战略思想。

“走出去”的战略背景

目前全球有13亿吸烟者，其中3.5亿人在中国。而中国的烟民和全球趋势一样，也在逐步递减过程中。中国烟草对国家的税收贡献是万亿级别，占全国收税总额1/17，可见其对国家战略的重要性了。可以说，一旦中国烟草利润大幅下降，小到公务员工资，大到国防军费等，都要受到极大影响。

因此，这个在全世界控烟大环境下的“夕阳产业”承担着利税不可倒退的角色，而国内业务的天花板更让中烟人必须居安思危。因为它不仅仅是一个企业。于是，近几年“走出去”战略不断加强和提速，一方面，各地方烟草都积极对外合作及投资。另一方面，不差钱的中烟破天荒的进入到资本市场，这是一个极大的理念的转变。参与国际市场的竞争，就要用国际市场的规则。从国际烟草的竞争格局看，除了四大烟草巨头占据了近70%的国际市场份额（除中美外），另外还有30%的市场被各类小公司瓜分，中国目前占比仅5%左右。所以，中国烟草“走出去”的“国际梦”并不只是口号，也不是面子工程的小打小闹，而确实有施展拳脚的空间的。几十年的摸爬滚打，加上和菲莫，帝国等的合作，也积累了不少国际经验。

国家烟草专卖局副局长徐㼆2019年7月举行的2019年烟草行业拓展国际市场工作会议上对2018年的成绩做出了充分肯定，同时提出，“从外部环境看，国际卷烟市场整体销量持续下行，全球烟叶市场供大于求，国际烟草寡头垄断持续加剧；就行业自身来看，我们仍处于国际市场拓展的初级阶段，国际市场拓展理念有待转变，拓展动力有待释放，拓展方式有待升级，拓展合力有待形成，拓展效率有待提升。可以说，中国烟草“走出去”要破题，仍然是任重道远。

虽然说的基本上都是官话，但这个时候中烟香港6月12日香港上市了。标志着“走出去”战略进入新篇章，进入国际资本市场参与国际竞争。

不谋全局者不足以谋一域

虽然中烟国际于2007年就宣告成立，而且各成员单位也都积极的开展了国际业务，烟草种植，烟叶进口，设立烟厂，卷烟出口等，但始终还是没有形成合力，对参与国际竞争各自为政的局面并不能提升国际品牌形象，以及规模化的优势。但是，我们不得不佩服中烟系统各地方公司的眼光以及对全球烟草行业的深入了解和研究。从全球国家吸烟人口比例排名来看：前两名两个小岛国加起来20多万人口忽略，第三名：希腊，第四名：塞尔维亚，41.6%；第五名：约旦，41%；第六名：印度尼西亚，39.8%（约5700万人）；第七名：俄罗斯，39.1%；第八名：黎巴嫩，38.3%；第九名：波斯尼亚和黑塞哥维那，38.2%；第十名：智利，38%。可看出，基本上都是集中在东南亚，东欧以及中东地区。而前述中烟系统对外投资与合作基本都集中在这些国家，所以说，之前虽看似散乱，但其实目标都是正确的。菲莫国际PM的2019年报显示：产品销售方面，上年度共销售卷烟7067.1亿支，加热烟草（HNB）制品596.5亿支；前者比上年同期相比下降了4.5%，后者则大幅度增长了44.2%。上年度公司的净收入为298亿美元。而中烟系统布局的新型烟草品牌娇子和MC都是HNB，而没有在当前快速衰退的JUUL这类雾化电子烟进行布局。可见中烟对产业方向的把握度上的老成。

未来中烟国际必然还将成为“一带一路”受益者，据报道，2016年“一带一路”沿线区域卷烟销量约占全球（除中国外）总销量的54.1%，存在较大发展潜力和空间。中烟国际主导海外业务整合，通过海外并购等方式向外延式发展转型中国进口优质烟叶，是实施中国烟草“走出去”战略的必然选择。而中烟香港的上市，明确了其为中烟国际负责资本运作及国际业务拓展的指定境外平台。

从历史上看，中烟总公司在国内的整合路径的经验来看，“走出去”战略的步子越来越大，一方面是因为前期的铺垫和积累，另一方面2018年张建民出任国家烟草专卖局局长后，于2018年12月17日和副局长徐㼆一起调研中烟国际时就中烟国际下一步工作的要求就有要继续推动高质量发展。坚定“走出去”发展的信心和决心，积极推进高质量发展的相关工作。嗅觉敏感的投资者应该能体会到中烟香港于2018月12月31日递交招股书，应该是加速“走出去”战略的助推器了。

中烟的棋局

近期有报道称中烟的国际化竞争道路可能是日本烟草模式。有一定的道理，但并不完全认同。

烟草专卖制度造成中烟在国内并无竞争，而“走出去”战略思想是未雨绸缪，弥补可能出现的利税下降。同时也是试图再造一个国际中烟，借鉴国际烟草巨头的经验，争取扩大国际市场的份额。

以当前中烟系统在境外的产业及对外合作的布局，应该说在局部也逐步形成一定的竞争力的，但由于中烟国际本身和各地方中烟错综复杂的权益关系。可能不如以一个统一的真正独立的中烟国际来的有竞争力。

以中烟的历史经验，更大可能性是把境外所有投资归纳到一个载体上参与国际竞争。所以，中烟的对外扩张应该是菲莫公司的模式，即分拆国内国际业务为两个独立的业务板块，把国际业务部分独立出来，在资本市场上市运作，这样才更有利于市场竞争。菲莫拆分后，奥驰亚MO（美国国内），菲莫国际PM（除美国外）都得到了很好的发展。

大胆推测：

中烟香港的四大业务，都是从几个中烟国际成员单位拼凑而来的，这也证明了，是否上市，对当前业务并无丝毫影响，因为中烟国际作为一个不缺现金流的公司完全不需要通过子公司的融资来进行中烟香港招股书上的那些业务扩张。因此，大胆推测，

中烟香港的上市，仅仅是中烟系统境外业务整合的第一步，也就是要加快“走出去”战略的步子的第一步。

在上市磨合后，第二步很可能会逐步将中烟国际现有的业务整合进入上市公司体系。即资产注入中烟香港。而中烟国际只作为一个控股公司存在。

由于公司组织架构上多层重叠，比如中烟香港董事长邵岩先生本身也是中烟国际董事长。这也便于资产重组后的人员组织结构的顺利调整。

中烟香港上市后，控股公司天利即更名为中烟国际集团公司，一旦现实境外业务由上市公司一体化管理，那么中烟香港未来直接承担现母公司中烟国际集团公司的角色，直接更名为中烟国际集团。公司架构也更清晰便于管理，且实力强大后更有利于参与国际市场竞争及树立品牌形象。

可注入的境外资产并不少，文章前述内容有表述。

当然，推测实现的难度是不小的。正如国家烟草专卖局副局长徐㼆说的：推动“走出去”工作行稳致远中国进口优质烟叶，是行业高质量发展的应有之义。全行业应提高政治站位，坚定“走出去”的决心和信心。中国烟草“走出去”是一个大课题，但是“走出去”一直是困难重重、步履维艰。越是困难，越是要坚定决心和信心。“走出去”是国家战略，是行业高质量发展的需要，国家局新一届党组对“走出去”工作寄予厚望。相信这也是中烟香港上市的目的。同时，对中烟香港的投资应该和国家战略捆绑在一起。做一个战略投资家，并享受未来的红利。

@今日话题

声明：本文很可能是最后一篇关于中烟香港的投资逻辑阐述文章。本文仅作为参考交流之用途，并不构成投资建议。据此投资，盈亏自负！

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