出口业务是亮点，进口业务不及预期

据收入按性质分类，烟叶类产品进口业务收入21.74亿港元，同比下降37.6%，是收入分类中唯一同比下降的业务，也是造成收入同比下降的原因。

中烟香港作为中烟集团旗下主营烟草进出口贸易的唯一平台公司，独家经营烟叶类产品进口、烟叶类产品出口、卷烟出口及新型烟草制品出口四大业务烟叶类产品进口业务。

烟叶类产品进口业务主要是将世界各地烟叶原产国或地区（目前受到国际制裁的国家或地区除外）进口烟叶类产品至中国内地。本期入和毛利同比下降的主要原因是由于中美贸易摩擦的出现及加剧，导致公司暂无自美国采购烟叶。去年同期，从美国进口的烟叶类产品贡献的收入及毛利分别为1,272.04百万港元及57.88百万港元。

烟叶类产品出口业务主要是向东南亚、中国香港、中国澳门地区的客户出口烟叶类产品。

本期烟叶类产品出口业务收入为1,022.10百万港元，同比增加608.69百万港元，增长147.2%；实现毛利25.66百万港元，同比增加13.58百万港元，增长112.4%。收入和毛利同比大幅增加的原因是：1.本公司重点客户对中国产烟叶类产品的需求旺盛；及 2.国产适销烟叶供应充足。

中烟香港赚的是辛苦钱

虽然中烟香港享有进出口的特权，但都是一些“跑腿打杂的活”，加上一纸公文限制了其业务定价，公司其实并不太赚钱，毛利率也不高。 2019年上半年中烟香港整体毛利率为4.72%，近两年平均毛利率一直在5%左右，净利率4%不到，甚至不如一直主张不赚钱的Costco高。

由于 2018 年重组完成后，公司开始向批发商出售更多的免税卷烟产品，直接导致毛利率大幅下降。

总体来看，由于政策限制，公司的盈利能力十分有限，但市场地位无可撼动。

2019年下半年展望

据公告，对烟叶类产品进口业务，如果中美贸易摩擦没有缓解，本公司不排除增加自其它优质烟叶进口国别採购量的可能性，以最大程度减轻贸易摩擦对本公司业务发展的不利影响。

对卷烟出口业务，将推出15个左右的捲烟新品到中国内地、香港及澳门免税市场销售，进一步优化本公司的产品结构。新增向位于深圳、珠海的12个免税店供货，以及通过与香港西九龙高铁站合作，初步引入了国内卷烟到该免税店销售。

新增业务，出口新型烟草制品(加热不燃烧烟弹)700万支，实现收入1.88百万港元，实现毛利21.26千元港币。下半年将会积极拓展海外市场，增加投放量。

总结

业绩不达预期是不争的事实，但从半年报数据来看，其实并不算差。出口端业务同比大幅增长，新增业务上升趋势明显，潜力巨大。此外中国进口优质烟叶，中烟香港肩负着中国烟草行业 " 走出去 " 之使命，有国家政策保护中国进口优质烟叶，可见中烟还是会很稳。