南都讯 记者黄良东程洋昨夜，一纸电子烟监管文件，席卷美股龙头雾芯科技，让其市值一夜没了一半接近一千亿人民币，而今天A股、港股相关个股纷纷崩盘；伴随电子烟的大利空，传统烟草行业上市公司股价进入狂欢，中烟香港一度暴涨近20%。

随着监管的步步加紧，“冰冷”无火的电子烟与需要明火的传统卷烟实际上在上演着冰与火之争。有分析人员却表示，如果像“卷烟模式”专卖统一管理，极端情形下电子烟企业经营将受重挫，甚至部分企业在国内经营环境将不复存在。有业内人士表示，电子烟监管如果用力过猛，对整个产业发展有抑制作用，目前从业人员也有数百万体量，产业出口数额也在增长中。

然而，电子烟行业假货横行也是不争的事实。业内人士称，一般小县城大品牌烟弹大多都是A货。烟弹烟杆的材质好坏与否，都可能影响使用的健康，而过度竞争下，一些中小代工厂恶性竞争，生存成本低廉导致劣质货、假货泛滥。如果适度监管能有利于消费者与产业长远发展。

此外，南都记者暗访发现，前年电子烟被禁止线上销售后，仍可在微信进行个人对个人的交易，而付款流程缺乏监管。有行业人员则表示，部分中小学门口摆有很多电子烟，建议完善国内电子烟实体店距离问题，明确规定离学校等青少年区域多少公里为宜。

“烟草”的冰与火之争

传统烟草飘红与电子烟龙头两千亿暴跌

3月22日，据工信部网站消息，为加强对电子烟等新型烟草制品的监管，工业和信息化部、国家烟草专卖局研究起草了《关于修改〈中华人民共和国烟草专卖法实施条例〉的决定（征求意见稿）》，包括推进电子烟监管法治化、符合电子烟产品特性以及当前国际监管的通行做法、增强电子烟监管效能等，并表示电子烟等新型烟草制品参照本条例中关于卷烟的有关规定执行。

据国家烟草专卖局报告，我国卷烟综合税率为66.6%。此前，电子烟机身被归类于电子产品，烟油为食品，只征收13%的普通商品增值税，规避了占纳税总额60%的消费税和烟叶税，税负远低于传统烟草。如今，电子烟或将参照卷烟规定执行，税收费用或将大幅提高，对公司业绩产生重大影响。

监管消息一出，当天晚上，美股上市的电子烟头部企业雾芯科技（RLX）盘前一度暴跌40%，开盘延续跌势，由前一日收盘价19.46美元/股，当日收盘跌至10.15美元/股，股价跌去将近一半，跌幅达47.84%，市值蒸发超过144亿美元，约合人民币超940亿元。

3月23日早盘，港股思摩尔国际的股价暴跌近30%，跌去千亿港元市值。思摩尔国际是雾芯科技的合约制造商、独家生产工厂的第三方运营合作伙伴，为雾芯科技的电子烟产品代工是思摩尔国际一大收入来源。2020年前三季度，向思摩尔国际的采购额占其总采购额的79%。该公司已于去年7月份登录港交所，股价一路暴涨，股价较IPO发行价翻了数倍。

Wind数据显示，23日，A股电子烟板块指数重挫3.45%。其中，思摩尔大股东是在A股上市的亿纬锂能一度跌20%，收盘跌15.85%，市值蒸发248亿人民币。亿纬锂能3月17日在投资者互动平台表示，公司目前持有思摩尔国际的股份占思摩尔国际已发行股本约32.44%；而电子烟线下代理商爱施德开盘一字跌停，市值蒸发12亿元人民币。据南都记者统计，仅上述数家电子烟板块上市公司，一天之内市值蒸发超过2000亿元人民币。

然而，伴随电子烟的大利空，传统烟草行业上市公司股价进入狂欢。中烟香港一度暴涨近20%，午后涨幅收窄。A股方面，烟草概念23日盘中大幅拉升，乐通股份、金时科技、永吉股份、陕西金叶集体涨停，华宝股份收涨逾4.75%。

业界：电子烟烟杆烟弹存在劣质货

适度监管有利于消费者与产业长远发展

有电子烟生产业者余先生（化名）向南都记者表示预计新政出台后，目前，其生产与经销方面都在做，烟弹价格可能会有所抬升。“不过，中小厂家销售价格参考意义不大，但是卖的肯定比大品牌便宜得多。”

有业内人士表示，目前烟弹代工厂商需要取得的资质真正管控的是尼古丁口，烟油等产品需要获得尼古丁的使用许可证。然而，余先生表示，“目前电子烟市场很大，鱼龙混杂。有些小厂特别隐蔽，为了节省成本，在烟弹生产方面，用的烟油并不好香烟生产成本，生产的烟弹质量也就很差；而烟杆配件方面也有问题，因电子烟是高温加热的雾化产品，使用劣质的陶瓷烟芯、烟杆等均有可能产生有害物，吸到塑料等有毒物质，导致人体健康受损。”

对此，余先生认为，“业界也希望能够适度监管。对于消费者而言，有了国家规范管理对电子烟的使用也放心一些；而对业界而言，适度监管，能给一些合格厂家发放生产相关资质许可，允许市场充分竞争。如此以来，从长远的角度看，既有利于企业产品规范生产，也可以促进产业发展。”有业内人士表示，电子烟监管如果用力过猛，对整个产业发展有抑制作用，目前从业人员也有数百万体量，产业出口数额也在增长中。

不过，余先生也表达了对目前监管政策不明朗带了的忧虑，其表示，电子烟监管新政之下，龙头会不好过，因为政策主要从龙头企业开始整顿，相比而言，中小厂反而能赢得一些空间。

此外，龙头企业也有自身的一些问题，“目前，一个烟弹的成本不高，一些大厂售卖的烟弹价格太贵，最近代工厂在做大品牌的通配弹。但是代工门槛很低，假货也很多，一般小县城大品牌烟弹大多都是A货。”

有业内人士表示，中国的税制基本在生产端，烟弹一般生产的成本在8-12块之间，未来量上来了成本还有下降空间。不过，余先生告诉记者，“一般烟弹的成本在10块左右香烟生产成本，而且这个成本出来的质量，已经是比较差的了。正常让人抽的，成本14块以上质量才有保障，但是，不少厂家由于恶性竞争，生产成本低廉导致劣货横行。”

被禁止线上销售仍可微信交易，付款缺流程监管

业界：有中小学门口摆有很多电子烟

电子烟的“烟草身份”越趋尴尬。目前，杭州、深圳、南宁、武汉等城市已明确将电子烟列入公共场所禁止吸烟条例管控范围。北京在2020年7月也邀请专家研讨电子烟问题，未来可能将电子烟纳入管控范围。

监管重压之下，电子烟品牌纷纷被禁止网上销售，而被迫转战线下。2018年8月28日，国家市场监督管理总局、国家烟草专卖局发布通告，敦促电子烟生产、销售企业或个人及时关闭电子烟互联网销售网站或客户端，电商平台及时关闭电子烟店铺，并将电子烟产品及时下架；2019年11月1日，国家烟草专卖局和国家市场监督管理总局联合发布通告要求电子烟不得通过线上渠道销售。

实际上，南都记者了解到，目前除了线下销售外，线上销售渠道也在偷偷进行中，不过进行的渠道是个体通过个人微信沟通买卖。近日，记者尝试在微信上向某电子烟商家购买烟弹，由于被禁止网购，整个流程由付款到寄货均属于个人对个人，基本处于无监管，很容易造成交易风险。监管风暴即将来临，该店家表示，目前仍未收到涨价通知。

此外，上述电子烟生产业者余先生还表示，目前，电子烟确实容易引起青少年尝试，“据我了解到，有的中小学门口真的摆有很多电子烟。建议完善国内电子烟实体店距离问题，明确规定距离学校等青少年区域多少公里为宜。”

分析师：如果像“卷烟模式”专卖统一管理

极端情形下电子烟企业经营将受重挫

乐观情形下，假设《烟草专卖法实施条例》的修改遇阻，国家转而采用“注册备案制+消费税”的方式监管雾化电子烟。此种情形下龙头公司经营确定性大幅提升、领先地位进一步巩固，收入预期保持稳定。

比如，天风证券就认为，由于雾化电子烟等新型烟草本身与传统卷烟在核心成分、产品功能、消费方式等方面具有同质性，此次监管出台明确了雾化电子烟的监管主体和方向，后续还需等待具体细则落地，监管落地将有效推高行业门槛。

中性情形下，假设雾化电子烟的监管最终成功纳入《烟草专卖法实施条例》的执行范围，但是工信部及国家烟草专卖局有望对思摩尔、雾芯科技等头部民营企业颁发烟草专卖许可证同时加税，或者中烟专卖但向思摩尔采购产品。此种情形下，龙头企业后续经营确定性显着提升，但利润率预期存在下修可能性。

然而，在极端情形下，电子烟如收归专卖统一管理，企业经营将受重挫。中信证券指出，如果电子烟的监管最终成功纳入《烟草专卖法实施条例》的执行范围，且类似于卷烟的模式，国家对电子烟的生产、销售和进出口业务实行垄断经营、统一管理，在生产、批发环节不对中烟体系外发放烟草专卖许可证。雾芯科技的国内经营料将不复存在，思摩尔或仅在大陆保留雾化设备生产业务不接触烟油。